01非标究竟是什么？
“标”和“非标”本来就是就是相互而生，互为补充。
原本并没有“标”概念，直到出现了“非标”。最早是在2013年银监会8号文中首次给予非标明确定义，即未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。
2013年之前，企业从市场上进行借钱的方式非常简单透明，一通过银行信贷（间接融资），二通过债券这种标准化的资本市场工具（直接融资）。两者均有各自明确的服务对象和门槛规则，但是随着市场资金端和资产端同时快速增长，既定规则框定下的这两种方式无法覆盖到所有需求——有需求，就有创新，于是市场自发出现了大规模的中间业务形态，即非标。
非标兼具了贷款和债券的优点，最大的特征是可以场外流通，形式灵活，收益率高，最关键的是：几乎没有监管。具体业务形式包括信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、各类受（收）益权等，在社融统计中，包含了委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票三项非标资产。
02非标这么好，还有什么问题？
非标一经诞生就飞速发展，这个过程，也是影子银行膨胀和风险集聚的过程，其主要载体是银行理财，也就是银行借助理财在表外进行信贷扩张的过程。
从业务模式上看，首先，大多数非标业务利用信托、券商资管等通道，名义上是银行的表外业务，但银行承担了实质上的刚兑义务；其次，部分非标业务投向了房地产、政府融资平台、产能过剩行业等限制类领域，提高了上述领域的杠杆率，影响了宏观调控；并且，非标业务还可以通过多层嵌套，拉长业务链条，隐藏了较大的风险，风险承担主体又不明确。基于这种背景，针对非标的转型攻坚战及时打响。
现在多将2017年以来的的金融系统去杠杆、强监管、防风险以及随后于2018年4月正式出台的资管新规视作针对非标监管和转型的起点。
事实上，监管针对非标的关注早已开始，2013年8号文就是非标大规模发展的产物，该文件一方面是首次从监管文件层面明确了非标的定义，承认了其存在。
但这份文件更重要的目的是限制这一形态的无序膨胀，约束银行借表外信贷扩张。8号文明确规定，理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点均以理财产品余额35%与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限。35%的红线也被目前的政策沿袭。
非标转型从这个时候就已经开始了，彼时的文件还提出产品单独建账管理、一一对应的原则要求。
03非非标与非标转标转需求
不过，只要存在需求，就有创新。非标成为要被大力约束的“坏孩子”，确定了监管红线，“非非标”的概念就诞生了。
很多小伙伴蒙圈了：负负得正，非非标不就是标么？
不，资管江湖从来不是这黑白分明，非非标的意思是：不是非标。仅此而已。
非非标的具体品种主要是：银行业信贷资产登记流转中心登记的信贷资产流转和收益权转让相关产品，其余还包括理财直融工具、北京金融资产交易所的债权融资计划、中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证等。
在资管新规更高的立场、更统一和明确的政策要求之下，非标转型成为资管改革的核心问题之一。根据规定，产品投资非标必须遵守投资集中度和期限匹配的要求，不能错配，而期限匹配对于银行的资管产品来说是非常严格的要求，资金来源和资产的期限天然不匹配。
从投资机构的角度，投资非标有难度，希望所投资的资产被认定为“标”，业务空间和操作上就大很多。这个过程也就是非标转标，新增资产以及存量的长期资产都有此需求。
所以标准化债权资产的认定规则就十分重要，这也是业内一直在翘首等待的，因为关系到募集来的资金可以投向哪里，以何种形式投。在这个过程中，“非非标”被寄予厚望，此前业内多存有一定希望，即希望非非标或被最终认定为“标”。但最终出台的《认定规则》选择了从严口径。
《认定规则》明确划分了标准化债权资产、非标债权资产以及不满足标准化债权类资产要求但可以豁免被认定为非标的资产（新“非非标”），同时留有可允许机构自行申请认定为标准化债权资产的空间，并且详细列出了五大申请认定条件。总体而言，认定规则超预期严格。《标准化债权类资产认定规则》最简洁的理解
1、标债=普遍债券；2、非标=类信贷，只有一个投资者的私募债是非标，同业借款、债券借贷、票据逆回购等是非标；3、非标除外=线上或各种存款资产；4、永续债、转债看会计处理，如果算作债权是标债，否则是股权，就不在文件范围内（讨论的是债权）；5、固收类公募基金当做广义债券产品，算标债。其他公募产品一律都是非标；6、基金专户等不是“债权”，是资管产品，不在本文件讨论范围，监管文件是资产新规；按照资管新规的要求除公募资金均应该穿透执行，但谨防实践中风控或托管行一刀切按照非标执行。7、标准化票据等仍是模糊地带，有待后续确认，但大概率是标债。整体看与之前的征求意见稿差别不大，市场影响有限。反倒是资管新规过渡期（预计今明两年老账户各压缩50%）如何执行等更值得关注。这个大行一直在和监管博弈。
延伸阅读
《认定规则》相关问题答记者问
2020年7月3日，中国人民银行会同中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局发布了《标准化债权类资产认定规则》（以下简称《认定规则》）。人民银行有关部门负责人就《认定规则》相关问题回答了记者提问。
1.制订出台《认定规则》的背景是什么？
根据《中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》）中“标准化债权类资产的具体认定规则由中国人民银行会同金融监督管理部门另行制定”有关要求，人民银行会同银保监会、证监会、外汇局制定了《认定规则》，明确标债资产和非标准化债权类资产（以下简称“非标资产”）的界限、认定标准及监管安排，引导市场规范发展。
2.《认定规则》的起草思路是什么？
第一，坚持法治化原则，根据《指导意见》对标债资产给出的较为宽泛的定义，从历史经验和市场实践出发，确定了除现有依法公开发行的债券、资产支持证券以及固定收益类公开募集证券投资基金外，其他标债资产应明确为面向合格投资者发行的私募债券的基本思路，并借鉴国内外私募债券发展经验，在《指导意见》框架下对五项标债资产认定标准进行细化。
第二，尽量避免由于标债资产认定造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产的监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险的风险。
3.公开征求意见及采纳情况如何？
经国务院批准，《认定规则》于2019年10月12日起向社会公开征求意见，为期一个月。征求意见过程中，社会各界给予了广泛关注。人民银行会同相关部门对各方反馈意见进行了反复研究，充分采纳其中合理意见，对相关条款作了进一步修改完善。
在标准化债权类资产（以下简称“标债资产”）的信息披露标准方面，《认定规则》明确“发行文件对信息披露方式、内容、频率等具体安排有明确约定”，避免对发行文件签署方产生额外影响。《认定规则》还明确，“发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或明确以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者”，以避免资产支持证券的偿付依赖发行人主体信用的歧义。
在标债资产的定价与流动性机制标准方面，《认定规则》明确“买卖双方优先依据近期成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无近期成交价格或报价，可参考其他第三方估值”，进一步支持应用第三方估值。
4.标债资产认定的范围是怎样的？具体如何操作？
《认定规则》充分考虑市场需要，为各类债权类资产提供了明确的标债资产认定路径，提升债券市场的普惠性和包容性。具体看，《认定规则》第一条已明确为标债资产的各类债权类资产，无需进行标债资产认定；《认定规则》发布后新增的其他各类债权类资产，均可按相关程序进行标债资产认定；若通过标债资产认定，资管产品可投资该类标债资产以置换存量的非标资产。
《认定规则》充分考虑标债资产认定的可操作性。为债权类资产提供登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构（如银行业理财登记托管中心有限公司、银行业信贷资产登记流转中心有限公司、北京金融资产交易所有限公司、中证机构间报价系统股份有限公司、上海保险交易所股份有限公司、上海票据交易所股份有限公司等）作为申请主体，向人民银行提出标债资产认定申请。
人民银行会同金融监管部门根据《认定规则》第二条所列条件及有关规定对相关债权类资产进行认定。后续，人民银行将会同金融监管部门动态公布通过认定的债权类资产名单。
5.如何理解交易市场与申请标债资产认定的基础设施机构的关系？
《指导意见》中明确的五项具体条件中包括了“在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易”。其中,交易市场是一个综合性、包容性的概念，是由各类金融基础设施、参与者以及金融产品工具等共同组成的集合。
具体来说，如果某类债权类资产通过标债资产认定，提出申请的基础设施机构将成为银行间、交易所债券市场的有机组成部分，与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务也需要遵循债券市场的法规制度。
6.如何理解《认定规则》中的过渡期安排？
在《指导意见》过渡期内，对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监管部门非标准化债权类资产统计范围的资产”，可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。对于发布后新增的，不予豁免。
7.市场机构关注的部分资产，如银行间、交易所债券市场中的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债、永续债、可转债等品种，以及固定收益类公募资管产品是否属于标债资产？
《认定规则》将标债资产定义为“依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券”，并列举了部分标债资产。市场机构关注的部分债权类资产，如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种，属于《认定规则》中所列固定收益证券的细分品种，属于标债资产；对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产，资产属性不属于债权的，维持现行监管要求不变，且不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理。
此外，考虑到其他固定收益类公募资管产品在投资范围、信息披露、估值方式规范性等方面，与固定收益类公募证券投资基金仍有一定差距，因此《认定规则》仅将后者纳入标债资产，这也与《指导意见》精神保持了一致。
8.如何理解《认定规则》中的非标资产除外类别？
《认定规则》将非标资产界定为不符合前三条所列条件的债权类资产，但“存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产”除外，主要考虑是：
上述资产既不符合标债资产认定标准，也不符合原先非标资产特征，不宜简单列为标债资产或非标资产。鉴于金融监管部门对这类资产已有较为系统、严格的监管规定，并且这类资产也不是《指导意见》规范的主要目标，故纳入非标资产除外类别，维持现行监管要求不变，不按照《指导意见》有关非标资产监管要求处理。
后续，除上述已明确为除外类别的资产之外，其他债权类资产若不符合标债资产的五项具体认定标准，均应属于非标资产。
标准化债权类资产认定规则
为规范金融机构资产管理产品投资，强化投资者保护，促进直接融资健康发展，有效防控金融风险，根据《中国人民银行 中国银行保险监督管理委员会 中国证券监督管理委员会 国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》要求，现就标准化债权类资产的认定制定本规则：
一、本规则所称的标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。
二、其他债权类资产被认定为标准化债权类资产的，应当同时符合以下条件：
（一）等分化，可交易。以簿记建档或招标方式非公开发行，发行与存续期间有2个（含）以上合格投资者，以票面金额或其整数倍作为最小交易单位，具有标准化的交易合同文本。
（二）信息披露充分。发行文件对信息披露方式、内容、频率等具体安排有明确约定，信息披露责任主体确保信息披露真实、准确、完整、及时。
发行文件中明确发行人有义务通过提供现金或金融工具等偿付投资者，或明确以破产隔离的基础资产所产生的现金流偿付投资者，并至少包含发行金额、票面金额、发行价格或利率确定方式、期限、发行方式、承销方式等要素。
（三）集记，独立托管。在人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构集记、独立托管。
（四）公允定价，流动性机制完善。采用询价、双边报价、竞价撮合等交易方式，有做市机构、承销商等积极提供做市、估值等服务。买卖双方优先依据近期成交价格或做市机构、承销商报价确定交易价格。若该资产无近期成交价格或报价，可参考其他第三方估值。提供估值服务的其他第三方估值机构具备完善的公司治理结构，能够有效处理利益冲突，同时通过合理的质量控制手段确保估值质量，并公开估值方法、估值流程，确保估值透明。
（五）在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。为其提供登记托管、清算结算等基础设施服务的机构，已纳入银行间、交易所债券市场基础设施统筹监管，按照分层有序、有机互补、服务多元的原则与债券市场其他基础设施协调配合，相关业务遵循债券和资产支持证券统一规范安排。
三、符合本规则第二条第五项所列相关要求的机构，可向人民银行提出标准化债权类资产认定申请。人民银行会同金融监督管理部门根据本规则第二条所列条件及有关规定进行认定。
四、不符合本规则第一条、第二条、第三条所列条件的债权类资产，为非标准化债权类资产，但存款（包括大额存单）以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产除外。
银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划，中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证，上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划，以及其他未同时符合本规则第二条所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品，是非标准化债权类资产。
未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产，在《指导意见》过渡期内，可豁免《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求。过渡期结束后尚在存续期内的，按照有关规定妥善处理。
