非标融资监管持续强化，各类城投非标逾期时有发生，城投债务压力备受市场关注。财联社据公开数据及研报梳理发现，城投非标融资呈现下降态势，已披露2021年财报的城投公司2391家，非标占比（指非标规模/带息债务）为9.3%，相比2019年降低1.9pct，待2022年城投年报全部披露完毕时，不出意外数据会持续下滑。非标端严监管持续推进，未来城投非标占比可能进一步下降。
根据各城投平台2021年的财务报告，
值得注意的是，有效样本中超97%的城投平台都涉及非标融资，仅少数城投可查找到的非标规模为0。在 2391个能查询到2021年度财务报告及其附注的有效样本中，2333个城投有非标，58个城投没有非标。同时，由于城投带息债务规模整体有所上升，导致2021年非标占比同比出现了小幅下降。
但需要注明的是，由于部分城投平台财务报表附注详情不全，未详细披露负债科目中每笔债务的详情，可能导致非标规模的低估。华泰证券指出，统计结合城投公司 2022年后发布的债券募集说明书对非标融资情况进行了判断，但仍不排除低估的可能性。
从类型来看，2021年最大一类的非标主要类型仍然是租赁融资、信托融资等8类非标。其中，出现频次变动较明显的是债权融资计划与融资租赁，作为最大一类非标的企业数目分别同比增长38.2%和35.6%，而以信托融资作为最大一类非标的城投减少35.4%。值得一提的是，债权融资计划在2021年超越信托融资，成为出现频次第二高的最大一类非标。同时，华泰证券指出，在严监管约束下，考虑到信托融资接续难度较大，信托等类型的非标被动压缩，而债权融资计划接续难度相对较小，城投非标融资质量有所提升。
需要注意的是，虽然全国整体非标占比有所下降，但仍有部分区域的非标占比出现提高，逆势加杠杆。具体来看，2021年全国各省份非标占比前五分别为：吉林、贵州、山东、安徽和西藏。
其中，吉林排名第一，省内最大一类非标是租赁融资，占比逾50%；贵州与山东分别排名第二、第三，省内最大一类非标均为信托融资。而安徽在各省份非标占比中排名第四，省内城投最大非标品种中债权融资计划和国开农发棚改基金占比近60%。
值得一提的是，贵州的非标占比下降较快，较上年降低6.11pct，主要来源于整体非标规模的降低，一定程度上体现了区域内城投平台压降非标债务规模的成果，也说明区域内平台非标债务接续的困难。
在当前城投严监管政策下，城投各融资渠道均受到严厉管控，其中非标接续难度尤大，且随着新的非标监管政策或将陆续出台，非标滚续压力进一步增加。同时，目前未见放松趋势，未来负面影响还将持续作用在各类型非标上。建议相关投资者，谨慎防范之前非标融资频率高，地区存量非标规模大的地区城投各类融资项目。尤其关注收益方面，像一些地区，非标行不通，通过信托等渠道包裹所谓标准高收益债券，收益率高于市场同类产品平均值的项目对应地区城投未来一段时间（2年内）会存在更大不确定性风险。城投相关投资，本不是搏取相对较高收益的类型，无论权益基金、债券、非标等各类融资产品，相比其他性质企业同类型产品，突出优势往往是相对的稳健与高信用。所以在考虑城投相关投资时，要尽可能选择同类产品收益率适中的产品，从中结合地域各项数据，相关城投本身财务数据横向对比分析，才能在不确定性风险持续加剧的市场环境下，更为稳健的获利。特殊说明，城投的非标与标准化债券稳定性对比，仅可针对同一家城投作比较，标准化债券会相对更具偿还优先级，而对于不同地域不同城投间，尤其低收益非标与高收益债券，是无直观可比性的，两者比较区分，要参考两城投投资风险要拿同类债券的收益与同类非标收益做参考依据。往往现阶段个人投资者能接触到的所谓单一城投标准化债券类产品收益率达到7%年化收益的，都是标债市场原非标占比高，债务与再融资压力大的尾部城投。笔者观点这类产品未来不用等到第三年，必有涉及相对高收益债券发行的尾部城投融资产生长期限展期风险，或产品实际投资收益远低既定利率。
相关文章推荐阅读：
善贾而沽：城投债务展期20年背后应领悟的政信投资观念
