很长一段时间里，A股财务造假大多只停留在行政处罚层面，上市公司罚款了事，普通散户亏钱后维权无门，打官司耗时数年，最后还可能拿不到赔偿。不少股民一度默认：上市公司造假，损失只能自己扛。直到证券集体诉讼制度落地，投资者维权才真正迎来转机。近期，江苏高院发布金融商事典型案例，江苏首例证券特别代表人诉讼尘埃落定——这家连续六年造假的上市公司，被法院先行判决向4.3万名投资者赔付合计7.74亿元。这起案件不只是”赔钱”那么简单，公司董监高、保荐券商、会计师事务所全部被列为连带责任人，25名被告集体卷入纠纷，另有9名责任主体被刑事追诉。本文完整梳理案件全过程，拆解追责链条，看懂中介机构为何再也无法置身事外。
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一、连续六年系统性造假，营收利润大面积注水
这家涉事企业就是金通灵，注册地在江苏南通，为创业板上市公司。从2017年开始，公司开启长达六年不间断的财务造假，整套造假链条布局完整，并非临时做账调整。
江苏证监局事后查实，公司通过虚构海外项目、伪造合同、虚增工程项目收入等多种手段，累计虚增营业收入超过11亿元，虚增利润总额约4亿元。为了把账面做漂亮，公司还同步调整成本、应收账款与在建工程数据，层层掩盖资金流水漏洞，连续多年发布虚假年报，误导二级市场的普通投资者。
不少中小散户看到公司营收”稳步增长”，持续买入持有，等到造假问题曝光，股价连续大跌，大量投资者深度被套，账面亏损难以挽回。监管处罚落地之后，大批受损股民开始集中维权，个人诉讼数量激增，司法压力持续加大。
二、案件升级：江苏首例特别代表人诉讼正式启动
在散户维权潮到来之后，中证中小投资者服务中心正式接手案件，接受超过50名投资者委托，将案件升级为证券纠纷特别代表人诉讼，也就是市场常说的A股集体诉讼。
这是江苏省范围内第一起特别代表人诉讼案件，也是全国第三起落地的集体诉讼，前两起分别是康美药业案与泽达易盛案。案件经最高人民法院指定，由南京市中级人民法院负责审理。
原告方把所有相关责任人全部列为被告，被告名单一共25名，不只是上市公司本身，具体包括：
公司历任董事长、总经理、财务负责人、独立董事等董监高人员；
华西证券、光大证券、国海证券、东吴证券等多家保荐券商及独立财务顾问；
承接年报审计业务的大华会计师事务所。
上述主体均被列为连带责任人，需承担连带赔偿责任。
法院审理过程中，案件出现新变数：上市公司债务全面爆雷，债权人向法院申请破产重整。一边是企业进入重整程序，一边是数万投资者等待赔付。司法机关决定拆分案件，适用全国首例”先行判决”机制——先把上市公司的赔付责任敲定，其余责任人的连带责任另行开庭审理。
三、先行判决落地：7.74亿赔偿债权确认，小额散户优先清偿
2025年12月31日，南京中院正式出具先行判决文书，判令金通灵向43,269名受损投资者赔偿投资损失，总金额7.74亿元。
这份判决的最大亮点，是”先行判决”机制：不等董监高、券商的连带责任审理结束，先由法院确认上市公司的赔偿义务。为保障资金落实，法院将这7.74亿元赔偿债权纳入企业破产重整计划并全额确认，优先保障投资者权益。
清偿方案充分照顾小额散户：
单笔损失25万元以下的投资者，全部实现全额现金清偿，共42,880人，占投资者总人数的99.11%；
所有赔偿资金于2026年2月13日完成划转，直接打入投资者证券账户，春节前顺利到账，维权周期大幅缩短。
过去股民打官司，往往要等两三年才有结果，还要面对企业破产、无钱赔付的风险。这起先行判决打破了旧模式——即便企业进入重整，中小投资者的损失也能依法优先得到保障。
四、25名责任人连带追责，民事、行政、刑事三线并进
上市公司先行判决只是第一步，其余25名被告的连带责任仍在继续审理。本案真正的震慑力在于，实现了对财务造假的全方位立体追责。
第一，行政处罚全覆盖。 公司所有参与造假的董监高，先后收到证监会的行政处罚决定书，被处以高额罚款，同时被采取市场禁入措施，未来多年不得再进入资本市场任职。几家保荐券商、大华会计师事务所同样被监管处罚，业务评级下调，后续承接IPO项目将受到严格限制，中介机构的信用记录留下永久污点。
第二，民事连带赔偿跑不掉。 按照现行证券法，董监高未尽勤勉义务、中介机构未做到审慎核查，一旦出现虚假陈述，就要和上市公司一起承担连带赔偿责任。后续法院将划分各方责任比例，高管、券商、会计师都要分摊7.74亿元赔偿中的对应份额，不能只由上市公司独自”买单”。
第三，刑事责任同步跟进。 本案中，金通灵单位及季伟等6名公司高管、大华会计师事务所3名签字会计师（范荣、胡志刚、颜利胜）共9名责任主体被刑事追诉，罪名涉及违规披露、不披露重要信息罪，欺诈发行证券罪，以及提供虚假证明文件罪。一旦定罪，不仅要赔钱，还要承担有期徒刑等刑事处罚，造假成本被彻底拉满。
过去不少上市公司高管抱有侥幸心理，认为造假最多罚几十万元，券商只需出具一份”免责声明”就能脱身。这起案件直接打破了这种局面——从实控人、内部高管，到保荐券商、审计机构，整条产业链无一例外，全部要为虚假财报付出代价。
五、先行判决制度，为什么能快速保护中小股民
本案创下全国首例特别代表人诉讼先行判决记录，这项制度改革，专门用来解决散户维权难的痛点。
在以往普通民事诉讼中，必须把所有被告全部审理完毕，才能出具完整判决。一旦董监高、中介机构不断上诉、拖延庭审，整个案件就会一拖再拖。等到判决生效，上市公司早已资不抵债，股民即便胜诉，也可能拿不到钱。
先行判决把案件拆成两段处理：先把事实清晰、责任明确的上市公司赔偿部分单独宣判，优先落实投资者赔付；至于高管、券商、会计师的连带责任，可以另行开庭审理，单独出具判决书。这样一来，投资者不用等待漫长的全流程庭审，企业破产重整也不会拖垮赔偿进度，钱可以先一步到位。
同时，特别代表人诉讼自带”默示加入、明示退出”规则。只要是在指定时间段买入股票、遭受亏损的投资者，无需一个个单独去法院立案，自动纳入维权名单；只有在法院公告期内主动声明退出的，才不再参与本案。四万多名投资者不用分头跑法院，由投服中心统一代理案件，大幅降低了散户的维权成本，真正避免了”赢了官司、输了时间”的尴尬局面。
六、中介机构责任收紧，券商再也不能”睁一只眼闭一只眼”
本案中，多家券商被列为连带被告，给整个投行行业敲响警钟。在过去IPO业务中，部分保荐机构只看重承销费用，对企业财务数据只做表面核查，面对异常的营收流水、海外项目，没有深入穿透核实，最终沦为财务造假的”帮凶”。
新证券法实施之后，中介机构被明确划定为资本市场的”看门人”。一旦出现虚假陈述，保荐券
后续所有IPO项目，券商必须对上下游合同、资金流水、海外业务做穿透式尽调；一旦发现财务疑点，必须主动终止项目，不能为了业绩冒险放行。未来保荐业务不再只赚承销佣金，还要承担长期的民事赔偿风险，行业风控门槛将持续拉高。
七、对A股市场带来的长期影响
第一，财务造假的违法成本彻底升级。 过去企业造假，主要处罚只有几十万到上百万元的行政罚款，对比数亿元的造假收益，威慑力严重不足。现在民事赔偿、行政处罚、刑事追责三条线同步启动，一旦造假败露，不仅企业要拿出数亿元资金赔付股民，高管还要面临牢狱之灾，中介机构也要分摊巨额赔款，得不偿失。
第二，中小投资者维权渠道全面打通。 “集体诉讼+先行判决”的组合模式，把零散的散户诉求集中起来，不用个人逐个起诉，不用耗费大量时间搜集证据，胜诉之后还能依法优先拿到赔偿，彻底扭转过去”上市公司造假、散户自行买单”的不合理格局。
第三，市场生态持续净化。 随着多起集体诉讼案件落地，上市公司实控人、董监高、中介机构都会主动收紧信息披露质量，虚构营收、虚增利润的行为将持续减少，上市公司财报数据真实性将稳步提升，减少二级市场股价大起大落，更好维护资本市场长期稳定。
随着集体诉讼制度在全国多地陆续落地，后续会有更多财务造假案件进入司法程序。很多股民关心：未来普通投资者遇到上市公司虚假财报，是不是都可以直接参与集体诉讼，不用再单独打官司？对于券商、会计师事务所这类中介机构连带担责的新规，大家觉得能不能真正管住财务造假乱象？欢迎在评论区留下自己的看法，一起交流。
免责声明： 本文内容依据江苏省高级人民法院、南京市中级人民法院、中国证监会江苏监管局公开发布的典型案例与处罚公告整理，案件后续责任比例划分以法院最终裁判文书为准。本文仅作市场案例解读，不构成任何投资建议。
