在A股摸爬滚打整整20年，我听过最耳熟的一句话叫“保护中小投资者”，但散户体感最强烈的却是：踩雷容易维权难，赚钱容易落袋难。
先给大家报组实打实的数字：截至2025年末，A股投资者总数突破2.5亿户，其中自然人投资者占比高达99.76%；我们用不到三分之一的流通市值，贡献了全市场六成以上的交易量。可以说，散户才是这个市场流动性的根基，是真正的“基本盘”。但就是这个最大的群体，在信息获取、风险识别、权益救济上，始终处在最弱势的位置。
很多人天天研究K线、追热点、炒板块，把精力都花在怎么赚快钱上，却很少有人往深了想：一个市场能不能长期健康发展，根本从来就不是技术问题，是制度问题。今天我把话撂在这：真想把A股搞好，就按这四点来，少一个都是空谈。
一、建立对散户的赔偿机制——这是所有保护的落脚点
第一点也是最核心的一点：必须建立真正落地、对散户友好的赔偿机制。我为什么把它放在第一位？因为所有的监管、所有的处罚，最终都要落到“受损投资者能不能拿到赔偿”上。拿不到赔偿，再重的处罚对散户来说都只是看热闹。
现状：有进步，但远远不够
客观说，这几年投资者赔偿机制确实在进步。2022年取消了虚假陈述诉讼的行政处罚前置程序，散户维权不用再等监管罚单，直接就能起诉；特别代表人诉讼制度落地，“默示加入、明示退出”，不用散户自己跑法院，中证投服中心就能代表大家打官司。
数据也能看出来变化：2025年以来，中证法律服务中心累计受理投资者与50家上市公司的虚假陈述纠纷7200件，助力投资者获赔4.85亿元；加上康美药业、金通灵这些特别代表人诉讼案，累计帮助十几万投资者拿到了超35亿元赔偿。广道数字虚假陈述案里，五矿证券先行赔付1.78亿元，赔付比例接近99.6%，更是创下了纪录。
但我必须说句实在话：这些只是冰山一角。全市场每年因为财务造假、虚假陈述、违规披露受损的散户有多少？损失有多少？远远不止这个数。绝大多数的散户，踩了雷之后，还是只能自认倒霉。
散户维权的三座大山：举证难、周期长、执行难
为什么维权这么难？三座大山压在头上。
第一座是举证难。按照现在的规则，散户要证明自己的损失和上市公司造假有因果关系。但普通散户哪司的专业法务团队打官司了。
第二座是周期长。一个虚假陈述案子，从起诉到一审、二审，再到执行，动辄两三年，甚至五六年。很多散户耗不起这个时间和精力，最后只能放弃。我见过不少股民，踩雷后折腾了一两年，最后身心俱疲，宁愿认亏也不维权了。
第三座也是最无奈的一座：执行难。很多公司造假暴露后，股价暴跌，甚至退市，公司早就空了，账上没钱。就算你赢了官司，也拿不到钱。有些实控人早就把资产转移了，公司是个空壳，罚公司没用，找个人找不到，最后赢了官司输了钱，白忙活一场。
真正的赔偿机制应该怎么建？
我研究过境外成熟市场的制度，结合A股的实际情况，要真正落地，就得做到三点。
第一，举证责任倒置。上市公司要自证清白，证明自己没有虚假陈述，证明投资者的损失和自己无关，而不是让散户去举证造假。谁主张谁举证是一般原则，但证券市场里散户和上市公司信息完全不对等，就该用特殊规则。
第二，先行赔付常态化。不能只靠个别券商、个别案例搞先行赔付，要做成制度。上市公司造假，先从投资者保护基金里拿钱赔给散户，然后再去向上市公司、实控人、中介机构追偿。散户不用等官司打完，先拿到钱，剩下的事交给监管和司法。
第三，赔偿穿透到个人。不能只罚公司，公司的钱本质上是全体股东的钱，等于罚了其他无辜的股东。必须穿透到实控人、高管、财务负责人，用他们的个人财产赔，赔到倾家荡产。而且要和终身市场禁入配合，让造假的人不仅没钱赚，还一辈子不能再进资本市场。
我一直说，保护投资者不是一句口号。2.5亿人愿意把钱投进股市，是相信这个市场是公平的。如果踩了雷只能自认倒霉，时间长了，信心没了，谁还愿意来？
二、造假零容忍+退市常态化——从源头把垃圾清出去
赔偿是事后兜底，更重要的是事前少出事。第二点，就是对财务造假零容忍，退市常态化，从源头把垃圾公司清出去。
退市在加速，但还远远不够
这两年退市新规落地，退市速度确实快了。数据显示：2024年有52家公司退市，2025年32家，2026年截至10月中旬就已经有21家摘牌，其中财务类和重大违法强制退市占比超过八成。以前那种“上市难退市更难”、“垃圾股炒壳保壳”的情况，确实少了很多。
但横向对比一下，A股5400多家上市公司，一年才退二三十家，比例其实很低。而且很多退市的，都是已经烂得不能再烂的，实在保不住了才退。还有大量的僵尸企业，常年亏损，靠政府补贴、靠变卖资产苟着，不退不活，占用市场资源，天天炒概念割韭菜。
更关键的是，很多人只看到退市数量，没看到“退市不免责”做得还不够。很多公司退市了，造假的人没事，钱早就套现走了，留下散户一地鸡毛。退了市，但责任没追，赔偿没到位，这样的退市，对散户的意义其实不大。
造假的成本，还是太低了
为什么总有人敢造假？因为收益太高，成本太低。
以前证券法没修改的时候，财务造假顶格罚款60万，简直是笑话。现在新证券法好了，能罚造假金额的一倍到十倍，看起来很重，但实际执行下来，很多还是罚公司。公司的钱是股民的钱，罚来罚去，罚的还是投资者的钱，实控人个人疼不痒。
我给大家算笔账：一家公司造假虚增利润10亿，股价涨了，实控人减持套现20亿。最后查出来，罚公司5000万，罚个人200万。你算算，净赚多少？19亿多。这种一本万利的买卖，换谁谁不心动？
还有就是刑事责任落实得太少。这么多年，财务造假最后追究刑事责任的，屈指可数。绝大多数都是行政处罚，罚点钱，市场禁入，也就完事了。对比一下境外，造假是重罪，坐牢坐到头发白，罚款罚到破产，威慑力完全不是一个级别。
真正的零容忍，要做到这三点
我理解的造假零容忍，不是喊口号，是三个层面都要硬。
第一，处罚到人，重罚重判。财务造假、欺诈发行，首先罚实控人和高管，个人罚款上不封顶，造假赚了多少，就罚多少倍。该追究刑事责任的，坚决移送司法，该坐牢坐牢，绝不以罚代刑。终身市场禁入要真正落地，不光不能当上市公司高管，连开户炒股都不行。
第二，退市坚决，应退尽退。欺诈发行的、重大财务造假的，直接强制退市，没有任何讨价还价的余地。连续亏损、没有主业的僵尸企业，该退就退，别搞什么重整、保壳，浪费市场资源。A股只需要有价值的公司，不需要用来炒壳的代码。
第三，退市不脱责。公司退市了，该赔的钱还要赔，该担的责还要担。不能说退了市就一了百了，实控人、高管、中介机构的连带责任，一追到底，直到赔完为止。
很多人说退市会伤害散户，这话不对。垃圾公司赖在市场里，天天割韭菜，才是真正的伤害。长痛不如短痛，把垃圾清出去，留下好公司，市场生态好了，散户才能真正赚到钱。
三、平衡融资与回报——不能只进不出，不能只圈钱不分红
第三点，也是争议最大的一点：必须平衡融资功能和投资回报，不能把股市搞成只进不出的提款机。
重融资轻回报，这个老毛病该改了
A股长期被人诟病“融资市”，不是没有道理的。这么多年，IPO、定增、配股、可转债，各种融资工具层出不穷，上市公司拿钱的渠道越来越多；但给投资者的回报，却始终跟不上融资的速度。
当然，这两年分红确实在进步。2025年A股现金分红总额达到2.55万亿元，创下历史新高，两年分红加回购超过5.24万亿元，同期股权融资总额才1.39万亿元，看起来回报已经超过融资了。但仔细看就会发现问题：分红高度集中，中石油、工行、茅台这些大国企、大蓝筹，占了分红的大头；大量的中小公司、民企，分红少得可怜，甚至常年不分红。
数据不会说谎：截至2025年，还有超过三成的上市公司不分红，其中连续五年以上不分红的“铁公鸡”，有几百家。这些公司里，有些常年亏损，没钱分可以理解；但有些明明赚了钱，就是不分，宁愿把钱拿去买理财、搞投资、甚至乱收购，也不愿意分给股东。
更过分的是一边融资一边不分红。有些公司上市没几年，钱圈完了，业绩变脸，分红一分没有，过两年又要定增、又要配股，继续圈钱。股市变成了他们的提款机，只进不出。
还有减持的问题。很多实控人上市的目的就是套现，股票一解禁就清仓式减持，套现几个亿、几十个亿走人，公司好不好根本不管，留下散户接盘。这种情况，大家见得还少吗？
要平衡，就得挂钩，就得约束
我一直说，融资和回报是一枚硬币的两面。你要融资可以，得先给投资者回报；你要减持可以，得先证明公司真的在发展，真的在赚钱。不能好处都让上市公司占了，风险都让散户担了。
具体怎么做？四个挂钩就够了。
第一，再融资和分红挂钩。连续三年现金分红比例低于净利润30%的公司，不准再融资，不准定增、配股、发可转债。赚了钱不分，就别想再从市场拿钱。想要钱，先把股东伺候好。
第二，减持和业绩、分红双挂钩。上市后业绩变脸的，扣非净利润连续下滑的，不分红的，实控人和高管不准减持。想减持可以，业绩达标，分红到位，才能减，而且每年减持比例不能超过一定比例，不准清仓式跑路。
第三，限制频繁融资。上市不满三年的，不准启动再融资；前次募集资金没用完、没达到预期效益的，不准再融。不能上市就圈钱，圈完又圈，没完没了。
第四，强制分红兜底。连续盈利但连续五年不分红的公司，直接ST特别处理；长期不分红的，限制高管薪酬，不准搞股权激励。赚了钱不分红，那高管也别想拿高薪。
说白了，上市公司和投资者是共生关系。投资者给你钱发展，你发展好了回报投资者，这才是良性循环。不能既要散户掏钱支持融资，又不让散户享受发展红利，天底下没有这个道理。
四、压实中介机构责任——看门人不能变成造假帮凶
第四点，也是最容易被忽略的一点：必须
看门人失守，是造假泛滥的重要原因
一家公司能不能上市，财报真不真实，信息披露合
但现实呢？很多中介机构，拿人钱财，替人消灾。上市公司给了审计费，会计师就睁一只眼闭一只眼，明明有问题也出具无保留意见；券商为了赚保荐费，明知公司有瑕疵，也帮着包装上市，甚至教公司怎么造假、怎么规避监管。
数据能说明问题：2025年证监会对66家各类中介机构作出行政处罚，罚没6.02亿元；永拓会计师事务所因为配合造假被永久禁业，签字会计师终身市场禁入。东北证券、国新证券这些券商，也都因为未勤勉尽责被处罚过。
但对比一下中介机构赚的钱，这点处罚真的不算什么。一个IPO项目，保荐费就几千万，审计费几百万。就算被罚个几百万，还有大把项目可以赚，违法成本远远低于收益，自然有人愿意铤而走险。
更关键的是，很多处罚都是罚机构，不罚个人。签字的会计师、保荐代表人，换个事务所照样干活，根本没伤到痛处。
压实责任，就得连坐，就得罚到痛
中介机构的责任，怎么才能真正压实？我的观点很明确：连带责任，处罚到人，一票否决。
第一，造假连带赔偿。上市公司造假，中介机构没尽到责任的，承担连带赔偿责任，而且是无限连带责任。投资者赔多少钱，中介机构就要出多少钱，直到赔不起破产为止。比如康美药业的案子，会计师事务所连带赔了几个亿，这才有点样子。只有疼了，他们才会认真去审计、去核查。
其他金融行业也不能录用。
第三，一票否决机制。会计师事务所、券商，只要有一个项目出现重大造假，整个机构一段时间内不准接新业务。比如一个会计师事务所出了一个造假案，半年内所有IPO审计、年报审计都停掉，看它还敢不敢为了一个项目砸掉整个饭碗。
我跟很多业内的朋友聊，大家其实都心知肚明：不是查不出来，是不想查，不愿查。只要责任压实了，处罚够重了，中介机构自然会把好关。看门人真的把门看好了，造假的自然就少了。
这四点是一套组合拳，缺一不可
讲到这，有人可能会说：你说的这些，监管不都在做吗？确实，这几年每一项都有进步，但问题是，还不够系统，不够彻底。
赔偿机制有了，但覆盖面还小，很多散户还享受不到；退市常态化了，但退市速度和力度还不够；分红多了，但铁公鸡还是不少；中介处罚多了，但威慑力还没到位。单点发力没用，必须四点一起推进，形成一套组合拳。
赔偿机制是兜底，让散户踩雷了有地方说理，有地方拿钱；
退市清场是源头，把垃圾公司清出去，留下好公司；
回报平衡是核心，让投资者能分享企业成长的收益，愿意长期留下来；
中介责任是闸门，把造假的挡在市场外面，从入口减少问题。
四个环节环环相扣，缺了任何一个，效果都会大打折扣。比如只搞退市不搞赔偿，散户亏了钱没人管，退市就成了甩包袱；只搞赔偿不打假，造假的人越来越多，赔也赔不过来；只罚上市公司不罚中介，看门人失守，永远防不胜防。
写在最后：股市的根基，是亿万散户的信心
做了20年股票，我见过牛市的疯狂，也见过熊市的惨烈；见过靠一波行情财富自由的，也见过踩雷亏得倾家荡产的。这么多年我最深的感受是：股市的本质，从来不是资金博弈，是信心。
2.5亿散户愿意把自己的积蓄投进股市，是相信这个市场是公平的，是相信好公司能得到回报，是相信造假会被惩罚，是相信自己的权益能得到保护。这份信心，才是A股最宝贵的财富。
很多人天天喊着要牛市，要长线资金，要价值投资。但如果散户踩雷了没人管，上市公司造假成本低，中介机构睁一只眼闭一只眼，谁还敢长期投资？谁还愿意价值投资？
说白了，把这四件事做好了，不用喊口号，不用救市，资金自然会来，牛市自然会来。因为大家知道，这个市场是干净的，是公平的，是能赚到钱的。
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