（来源：上市公司那些事儿）
编 辑丨佚名
在消费科技争议的档口，此前进行会计政策变更引发全网热议的五粮液再度摊上事。据报道，有股民开始投诉五粮液，5 月 27 日，成渝金融法院受理股民起诉。起诉材料显示，原告罗某认为，被告五粮液作为上市公司，在 2025 年第一季度、半年度及第三季度报告中对营业收入、净利润等关键财务数据进 ” 进行了严重虚增 “，所披露文件存在虚假记载、误导性陈述及重大遗漏，致使原告大量购入五粮液股票，但实际情况与披露内容严重不符，造成原告亏损严重。
浓香龙头盛极而衰
4 月 28 日白酒行业龙头五粮液（000858.SZ）公告原定于 4 月 29 日披露的 2025 年度报告及 2026 年第一季度报告，将延期至 4 月 30 日收市后披露。4 月 29 日开盘，五粮液一度下跌超 3%，股价盘中跌破 100 元 / 股，创近 6 年来新低。4 月 30 日，五粮液踩着法定截止日发布 2025 年年报，这份姗姗来迟的财报披露了颠覆财务常识的诡异现象：2025 年全年营业收入仅 405.29 亿元，远低于前三季度的 609.45 亿元，四季度单季营收为 -204.16 亿元，归母净利润更是巨亏 125.57 亿元。对于年营收曾稳定在 800 亿级别、净利润超 300 亿的行业巨头而言，全年收入不及前三季度，无异于一场 ” 财务地震 “。
作为中国白酒行业的 ” 浓香龙头 “，五粮液在 2023-2024 年延续行业上行周期高景气，营收与净利润稳步增长，毛利率持续攀升，分红力度屡创新高，成为 A 股市场 ” 价值标杆 “。然而 2025 年风云突变，行业寒冬叠加内部动荡，业绩从巅峰急速坠落。
2023 年白酒行业消费复苏，千元价格带竞争格局稳定，五粮液凭借品牌力、渠道优势与产品矩阵优化，实现业绩稳健增长。营业总收入 832.72 亿元，同比增长 12.58%；归母净利润 302.11 亿元，同比增长 14.17%；毛利率 81.64%，连续多年提升，核心产品第八代五粮液批价稳定在千元区间；经营现金流净额 417.42 亿元，财务结构稳健，分红总额超 200 亿元。这一年，五粮液稳居白酒行业第二，营收与净利润仅次于贵州茅台，与第三名拉开显著差距，成为机构资金重仓的核心资产。
2024 年五粮液延续增长态势，营收与净利润再创新高，分红政策进一步加码，回馈投资者的同时，彰显长期发展信心。营业总收入 891.75 亿元，同比增长 7.09%，首次逼近 900 亿大关；归母净利润 318.53 亿元，同比增长 5.44%，盈利能力持续强化；分红总额 223 亿元，分红率 70%，创上市以来新高，成为 A 股 ” 分红大户 “。
2025 年五粮液内部人事动荡与财务重述，业绩遭遇 ” 滑铁卢 “，从巅峰急速坠落。营业总收入 405.29 亿元，同比暴跌 54.55%，直接腰斩；归母净利润 89.54 亿元，同比暴跌 71.89%，仅剩 2024 年的不足三成。分产品来看，酒类产品整体营收 371.04 亿元，同比下降 55.36%，其中，包括第八代五粮液、39 度五粮液等的五粮液产品实现营收 279.36 亿元，同比下降 58.84%；包括五粮春、五粮特曲等其他酒产品实现营收 91.68 亿元，同比下降 39.89%。2025 年度利润分配预案为：每 10 股派发现金红利 25.78 元（含税）。
五粮液从 2024 年营收 891.75 亿、净利润 318.53 亿，到 2025 年营收 405.29 亿、净利润 89.54 亿，五粮液一年之内经历了从 ” 行业标杆 ” 到 ” 业绩暴雷 ” 的逆转，而全年收入低于三季度的反常现象，更是刷新了资本市场对白酒龙头的认知。
4 月 30 日，五粮液披露公司股东人数最新情况，截止 3 月 31 日，公司股东人数为 676701 人，较上期（2025-09-30）增加 9848 户，环比增长 1.48%。从持仓来看，五粮液人均持仓 5735 股，上期人均持仓为 5820 股，环比下降 1.46%。
数据悖论如何解释？
财务常识中，全年营收 = 一季度 + 二季度 + 三季度 + 四季度，全年营收必然大于前三季度营收，四季度营收为正才符合经营逻辑。但五粮液 2025 年财报彻底打破这一常识：前三季度营收 609.45 亿元，全年营收仅 405.29 亿元，由此可简单理解为，四季度单季营收为 -204.16 亿元，归母净利润单季亏损 125.57 亿元。
2025 年三季度财报（10 月 30 日发布）显示，公司前三季度经营稳健，营收同比仅微降 10.26%，净利润微降 13.72%，市场仍认为公司具备抗周期韧性。但 4 月 30 日发布的年报，直接推翻了三季度数据，核心指标全面 ” 缩水 “，对比如下：
财务指标
2025 年前三季度
2025 年全年
差异（全年 – 前三季度）
变动幅度
营业总收入
609.45 亿元
405.29 亿元
-204.16 亿元
-33.5%
归母净利润
215.11 亿元
89.54 亿元
-125.57 亿元
-58.4%
扣非净利润
214.76 亿元
88.92 亿元
-125.84 亿元
-58.6%
毛利率
78.2%
65.3%
-12.9 个百分点
-16.5%
经营现金流净额
282.47 亿元
.32 亿元
-84.15 亿元
-29.8%
数据来源：五粮液 2025 年三季报、2025 年年报
从对比数据可见，全年营收较前三季度直接减少 204.16 亿元，净利润减少 125.57 亿元，相当于四季度不仅没有贡献营收与利润，反而 ” 吞噬 ” 了前三季度近六成的净利润，毛利率更是暴跌 12.9 个百分点，盈利效率大幅恶化。
将 2025 年业绩简单拆分至单季度，反常现象更为直观：一季度营收 369.40 亿、二季度 158.31 亿、三季度 81.74 亿、四季度 -204.16 亿。四季度单季营收为负，意味着公司不仅没有卖出产品，反而通过冲回收入、财务重述等方式，将前三季度确认的 204.16 亿元营收全部抵消，这在 A 股上市公司历史上极为罕见。
全年业绩与三季度数据的巨大反差，让市场质疑声四起：是三季度财报数据造假，还是年报数据刻意 ” 洗大澡 “？答案的核心，藏在五粮液年报披露的会计差错更正中。
前期会计差错更正？
五粮液 2025 年年报中前期会计差错更正是全年收入低于三季度的直接触发因素，也是市场争议的核心焦点。很多投资者疑惑：会计差错更正到底是什么？为何能让全年收入低于三季度？是否属于财务造假？公司的解释是对 2025 年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整 2025 年部分业务收入确认相关核算。
根据《企业会计准则第 28 号》，前期差错主要包括四大类型：
1. 计算错误：收入、成本、费用核算时出现数学计算失误；
2. 会计政策应用错误：未按会计准则规定确认收入、计量资产，如提前确认收入、资本化费用化混淆；
3. 疏忽或曲解事实：遗漏交易事项、误解业务实质，如未计提减值、误判控制权转移；
4. 舞弊影响：故意造假、虚增收入、隐瞒费用，为粉饰业绩进行财务操纵。
对于重大前期差错，会计准则要求采用追溯重述法更正，即视同该项差错从未发生过，对前期财务报表相关项目进行追溯调整，调整期初留存收益、当期及前期对比数据。
简单来说，追溯重述法就是 ” 推倒重来 “：发现前期重大差错后，不仅要调整当期财报，还要修改过去几年的财报数据，冲回虚增的收入、利润，调整资产、负债科目。
五粮液此次差错更正，冲回 2025 年前三季度 204.16 亿元收入，全年营收进一步被冲减，最终低于调整前的前三季度营收。
市场普遍质疑：五粮液的会计差错更正，到底是合规的纠错，还是变相的财务造假？二者核心区别在于主观意图、差错性质、更正及时性。
财务造假：主观故意、系统性造假、长期隐瞒，目的是欺骗投资者、操纵股价、完成考核，属于违法违规行为，需承担法律责任；
会计差错更正：非主观故意（或过失）、偶然差错、发现后及时更正，目的是还原真实财务状况，符合会计准则要求。
两年内，两任董事长接连落马
2026 年 2 月 28 日，五粮液集团及股份公司党委书记、董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法被留置调查，同日晚间，五粮液发布公告，确认收到曾从钦的《立案通知书》与《留置通知书》，其被采取留置措施。而 2026 年 2 月 24 日，曾从钦还主持了公司春节节后收心会并作主题发言，四天后即被留置，事发突然，市场震惊。这一事件发生在 2025 年四季度业绩核算、年报编制的关键期。
曾从钦，1968 年生，四川宜宾本地人，在职博士研究生学历，8 年 7 月参加工作。2019 年进入五粮液，历任集团党委副书记、总经理，股份公司党委副书记、董事长；2022 年 2 月起出任五粮液集团及股份公司党委书记、董事长，执掌五粮液超四年，主导了 2022-2024 年的高增长周期。
官方未披露曾从钦具体涉案事由，但结合前董事长李曙光 ” 靠企吃企、违规发放经销权、收受巨额贿赂 ” 的案情，市场推测曾从钦涉嫌利用职权为经销商谋利、收受回扣、虚增业绩、利益输送等违纪违法行为。
曾从钦被留置后，五粮液陷入长达两个月的 ” 一把手 ” 空缺期，法定代表人缺位，直接影响年报披露流程。根据《公司法》及上市公司规则，财务报告须由法定代表人签名并盖章方可生效，而曾从钦被留置后，无人能代行法定代表人签字职权。
尽管宜宾市国资紧急安排宜宾市委常委刘乃贵临时主持工作，但未正式任命新董事长，权力交接不明、管理层人心惶惶。原定于 2026 年 4 月 29 日发布的年报，被迫延期至 4 月 30 日收盘后披露，成为 A 股市场罕见的 ” 踩线披露 ” 案例。
值得注意的是，曾从钦并非五粮液首位落马的 ” 一把手 “，其前任李曙光（2017-2022 年任五粮液董事长）已于 2025 年 1 月被查，10 月被 ” 双开 “，罪名包括贪婪腐化、靠企吃企、违规选拔任用干部、为亲友谋利、收受巨额贿赂等，涉案财物数额特别巨大。
短短两年内，两任董事长接连落马，暴露了五粮液在公司治理、权力监督、渠道管理、廉洁风控方面存在严重漏洞，也让市场对公司长期发展产生深度质疑。
监管层是否会就五粮液财务数据变动如此之大发问询函？未来，五粮液能否化解危机、重回增长轨道？白酒行业是否会迎来新一轮洗牌？时间终将给出答案。
参考，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。
上市君荐读
