2026 年 5 月 8 日，证监会一纸《行政处罚事先告知书》，将元道通信（301.SZ）推向了 A 股市场的风口浪尖。这家 2022 年 7 月才登陆创业板、募资约 11.69 亿元的通信技术服务商，因 2019-2022 年连续四年系统性财务造假，累计虚增营收约 6.56 亿元，涉嫌欺诈发行和信息披露违法违规，拟被处以 2.39 亿元罚款，同时触发重大违法强制退市程序。
更令人震惊的是，其保荐机构国新证券（原华融证券）及审计机构信永中和会计师事务所仍在接受证监会调查，这场始于 IPO 前的造假丑闻，正在持续撕裂 A 股市场的 ” 看门人 ” 防线。
从 IPO 筹备到上市后，四年 ” 无中生有 ” 的营收游戏
元道通信的财务造假始于 2019 年，贯穿 IPO 申报全周期（2019-2021 年），并延续至上市后首份年报（2022 年），形成了一条完整的造假链条。
关键在于，2019-2021 年的数据正是元道通信招股说明书的核心报告期，这意味着公司从一开始就将上市基础建立在谎言之上，构成了典型的欺诈发行。而 2022 年年报的虚假记载，则显示其在上市后并未收敛，反而继续通过造假维持表面业绩。
元道通信的造假手段并不复杂，甚至可以用 ” 简单粗暴 ” 来形容——通过虚构工作量确认单这一通信服务行业的核心凭证，实现 ” 无中生有 ” 的营收增长。
通信技术服务行业以项目制运作为主，工程收入确认高度依赖工作量确认单、巡检记录等外部凭证。元道通信正是利用了这一业务特性，在单证环节做手脚，凭空制造营收数据。
伪造客户确认文件，公司财务部门联合项目负责人，虚构与三大运营商及铁塔公司等主要客户的工作量确认单，模仿客户签字盖章样式，制作虚假的纸质和电子单据；配套造假流程，为让虚假收入看起来真实，同步伪造项目施工日志、人员考勤记录、材料领用单等内部凭证，形成完整的造假证据链；财务入账与披露：将虚构的工作量确认为当期收入，通过关联方或体外资金循环制造现金流假象，最终在财务报表中体现为营收和利润增长。
随着 IPO 进程推进，造假规模逐年扩大，从 2019 年的 6590 万元增长到 2021 年的 2.64 亿元，占比也从 8.75% 飙升至 16.23%，显示出造假团队的 ” 胆量 ” 与日俱增。这种手法在行业内具有一定隐蔽性，但也暴露了公司内部控制的全面失效——从管理层到财务部门、项目执行部门的集体参与，使得造假行为能够持续四年未被发现。
李晋（时任董事长）：作为公司最高负责人，” 未对涉案事项进行审慎关注和有效监督 “，属于严重未勤勉尽责，拟被处以 750 万元罚款并采取 5 年证券市场禁入措施；
曹亚蕾（时任副总经理、财务总监、董秘）：直接 ” 组织、安排虚增收入事项 “，是造假行为的核心执行者，拟被处以 750 万元罚款并采取 5 年证券市场禁入措施；
吴志锋（时任董事、副总经理）：作为公司核心管理层成员，对造假行为负有责任，拟被处以 300 万元罚款；
值得注意的是，李晋作为公司创始人，被称为 ” 晋商通信巨头 “，其在造假过程中的 ” 严重未勤勉尽责 ” 表述，暗示其可能存在默许甚至纵容造假的行为，而非单纯的不知情。而曹亚蕾作为财务负责人，身兼董秘一职，本应是公司信息披露的把关人，却沦为造假的组织者，反映出公司治理结构的严重缺陷。
从 ” 高增长明星 ” 到 ” 退市边缘户 ” 的断崖式坠落
元道通信在招股书中描绘了一幅 ” 高增长通信服务商 ” 的完美画像：2019-2021 年，营业收入分别为 7.53 亿元、12.25 亿元和 16.25 亿元，复合增长率达 66.7%；归母净利润分别为 6227 万元、8767 万元和 1.07 亿元，复合增长率达 31.2%。凭借这份亮眼业绩，公司成功登陆创业板，募集资金 11.69 亿元，用于 ” 通信技术服务网络扩建项目 ” 等四个项目。
然而，上市即 ” 变脸 ” 成为元道通信的真实写照。2022 年（上市首年）营收 21.11 亿元，同比增长 29.9%；但归母净利润仅 1.22 亿元，同比增长 14.0%，增速明显放缓；2023 年营收 18.56 亿元，同比下降 12.1%；归母净利润 8975 万元，同比下降 26.5%。
2024 年营收 12.82 亿元，同比下降 30.9%；归母净利润 4235.57 万元，同比下降 52.8%；2025 年营收 13.87 亿元，同比微增 8.2%；归母净利润仅 883.71 万元，同比暴跌 79.14%，扣非净利润更是亏损 124 万元。
短短三年时间，公司营收从 21.11 亿元跌至 13.87 亿元，降幅达 34.3%；归母净利润从 1.22 亿元暴跌至 883.71 万元，跌幅达 92.8%，上演了一场 A 股市场罕见的业绩 ” 过山车 “。
元道通信的业绩崩塌，既是造假行为难以为继的必然结果，也叠加了行业环境变化和公司自身经营问题。为维持虚假收入，公司需要不断投入资金进行体外循环，导致经营现金流持续恶化。2024 年经营活动现金流净额为 -8713.60 万元，2025 年虽转正为 2417.62 万元，但仍远低于同期净利润。
客户结构单一风险爆发：公司业务高度依赖三大运营商，2021 年来自中国移动、中国联通、中国电信的收入占比分别为 54.2%、23.1% 和 15.7%，合计达 93%。随着运营商资本开支收缩，公司业务量大幅下滑。
2025 年，中瑞诚会计师事务所对公司内控报告出具了强调事项段，指出公司在 ” 与客户业务执行管理中存在内部控制的缺陷，导致未能及时与客户进行结算、催收 “。通信技术服务行业门槛较低，市场竞争激烈，价格战导致毛利率持续下滑。公司毛利率从 2021 年的 22.3% 降至 2025 年的 15.7%，进一步压缩了盈利空间。
元道通信的造假行为最终在 2025 年 7 月 11 日被证监会立案调查，此时距离其上市已近三年时间。立案调查的导火索是公司 2024 年年报中出现的异常信号。信永中和会计师事务所首次出具保留意见，聚焦 18.16% 的异常坏账率（行业均值仅 5%-8%），核心依据是 ” 无法取得充分、适当的审计证据 “。
应收账款周转率从 2021 年的 4.2 次降至 2024 年的 1.8 次，远低于行业平均水平。经营现金流与净利润严重背离，2024 年净利润 4235.57 万元，经营现金流却为 -8713.60 万元。2026 年 5 月 8 日，证监会正式出具《行政处罚事先告知书》，认定公司存在欺诈发行和信息披露违法违规行为。5 月 11 日，公司股票停牌一天；5 月 12 日起复牌并被实施退市风险警示，股票简称变更为 “*ST 元道 “，标志着公司正式进入退市倒计时。
国新证券（原华融证券）的 ” 看门人 ” 失职与调查泥潭
元道通信的 IPO 保荐机构为华融证券，2022 年央企国新控股入主后更名为国新证券，保荐代表人为潘建忠、乔军文。元道通信是国新证券更名后完成的重点 IPO 项目之一，发行费用达 1.04 亿元（不含税），占募资总额的 8.9%。
华融证券曾隶属四大 AMC 之一的华融资产，2018 年赖小民案曝光后，业务规模明显下滑，投行团队和在手项目一度流失。国新控股入主后，公司试图通过 IPO 业务恢复市场地位，元道通信正是其战略转型期的重要成果。
按照证监会认定的违法事实，元道通信 2019-2022 年持续虚增收入，包括 IPO 申报期的 2019-2021 年和上市当年的 2022 年。作为保荐机构，国新证券在两个关键环节均存在明显失职。
，保荐机构应重点核查其真实性、完整性和准确性。但国新证券在招股说明书保荐意见中明确表示，公司财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反映了公司的财务状况、经营成果和现金流量。
持续督导阶段（2022-2026 年）未能发现上市后继续造假。2023 年 4 月 25 日，国新证券披露的《2022 年度持续督导跟踪报告》中，明确表示公司在信息披露事项上不存在问题。直到 2026 年 4 月 29 日出具的《持续督导保荐总结报告书》，才提到公司在 2025 年 7 月被证监会立案调查，并称在尽职推荐阶段 ” 已按照相关法律法规及保荐业务相关要求履行了必要的尽职调查程序。
这种后知后觉的表现，引发市场对国新证券尽职调查有效性的强烈质疑。有业内人士指出，对于通信服务企业，保荐机构至少应执行三项关键核查程序：一是随机抽取项目现场核实工作量；二是向客户函证确认工作量和结算金额；三是核查项目人员考勤、材料使用等内部凭证。国新证券显然未能有效执行这些程序，导致连续四年的造假行为瞒天过海。
国新证券近年来的执业质量已非首次受到审视，元道通信案只是其保荐业务乱象的冰山一角。在 ST 高鸿（00085导报告中为其打保票。
2025 年 2 月，国新证券及其相关人员因在北交所某保荐项目中 ” 未勤勉尽责 “，被北交所出具警示函，涉及对发行人客户、供应商核查不到位等问题。
随着监管部门对中介机构 ” 看门人 ” 责任的追责力度明显加大，国新证券面临的处罚可能不仅限于罚款和业务限制，相关保荐代表人潘建忠、乔军文的执业资格也可能被吊销，甚至面临刑事追责。目前，证监会已冻结元道通信募集资金相关账户，正在对国新证券等中介机构的执业情况开展深入调查，调查结果尚未公布。
元道通信的上市审计机构为信永中和会计师事务所，签字会计师为师玉春、李冬青。信永中和在审计过程中的表现同样令人失望。
实应收账款和收入的真实性，此时公司造假行为已持续四年，且即将被证监会立案调查。
这种后知后觉的审计态度，反映出注册会计师在执行审计程序时可能存在的重大缺陷。未能有效执行函证程序、未对异常毛利率和现金流进行深入核查、过度依赖管理层声明等。对于通信服务行业，审计机构应重点关注工作量确认单的真实性、项目现场的实际执行情况以及收入确认的合理性，但信永中和显然未能做到这一点。
元道通信的 IPO 法律顾问为北京
根准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
截至 2026 年 3 月 31 日，元道通信共有股东约 1.2 万户，其中中小投资者占比超过 95%。公司股价从上市首日的开盘价 32.88 元 / 股，跌至 2026 年 5 月 8 日的 18.45 元 / 股，跌幅达 43.9%，投资者损失惨重。
若公司最终被强制退市，投资者将面临更大损失：退市整理期股价可能进一步暴跌，退市后股票将无法在交易所正常交易，流动性几乎丧失。按当前股价计算，投资者持股市值约 22 亿元，若退市整理期股价再跌 50%，投资者将额外损失约 11 亿元。
根据《证券法》和最高人民法院相关司法解释，因上市公司虚假陈述导致投资损失的投资者，有权向法院提起民事赔偿诉讼。元道通信投资者的索赔条件已初步明确：2022 年 7 月 8 日（上市日）至 2025 年 7 月 11 日（立案调查公告日）之间买入元道通信股票，且在 2025 年 7 月 12 日（含当日）之后卖出或继续持有而亏损的投资者。
可索赔损失包括投资差额损失、投资差额损失部分的佣金和印花税，以及利息损失等。投资者可单独或联合向有管辖权的法院提起诉讼，也可通
元道通信的 IPO 造假退市风暴是 A 股市场 ” 零容忍 ” 监管政策的重要体现，也是市场生态净化的必然过程。这场始于 2019 年的系统性造假，不仅让一家上市不足四年的公司走向退市，更将其保荐机构国新证券、审计机构信永中和等中介机构推向调查泥潭，1.2 万户投资者面临巨额损失。
目前，元道通信已进入退市风险警示阶段，深交所将依法启动强制退市程序。国新证券等中介机构的调查仍在进行中，市场期待监管部门尽快公布调查结果，对未尽职的中介机构进行严厉处罚，同时推动先行赔付制度落地，切实保护投资者合法权益。
