“收购黄了，跌停来了，监管函追在后面。

”

10月21日开盘，群兴玩具直接趴在6.35元，封单一度超过80万手，把想跑的人堵得水泄不通。

短短8个月，股价从13.74元腰斩再打折，87%的股东被埋，平均每人浮亏34%。

这不是简单的“炒并购失败”，而是一场把“信息披露”“减持窗口”“财务洗澡”同时打翻的多米诺骨牌——牌面全亮后，大家才发现：原来玩具厂想穿算力的“增高鞋”，鞋底却早被酒泡软了。

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一、并购终止的“罗生门”：谁在说谎？

2月群兴宣布拟收购杭州天宽科技51%股权，切入算力赛道，市场瞬间给足面子，股价三连板。

9月23日公司还公告“各项工作有序推进”，投资者互动平台更放话“尽调已接近尾声”。

结果10月20日突然说“谈不拢”，21日一字跌停。

深交所22日连夜发函，只问一句：9月说“顺利”、10月说“告吹”，中间这30天发生了什么？

一句话把“信息披露一致性”的刀架在脖子上，公司必须在5个工作日内交出底稿。

更微妙的是，第三大股东林新达恰好在终止公告前15个交易日，通过大宗交易减持1.2%，套现3200万元。

时间窗口掐得比高铁还准，市场质疑声瞬间炸锅——“是不是有人提前看了剧本？

”

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二、算力故事为什么讲不下去？

1. 财务数据先“打脸”

2024上半年，群兴的算力租赁只带来656万元收入，毛利率-7.3%，卖得越多亏得越惨。

换句话说，公司把服务器租出去，每收100元倒贴7块，堪称“慈善云计算”。

2. 行业窗口已关一半

2024年算力租赁价格较2023年高点下跌超40%，大厂纷纷自建机房，第三方中小玩家只能打价格战。

没有稳定客户、没有IDC牌照、没有资金实力，群兴的“跨界”就像拿着塑料铲去挖金矿，铲子先断了。

3. 监管风向急转

8月起，交易所对“跨界并购”实行问询“即报即问”，盈利承诺、估值方法、商誉减值一个都跑不了。

天宽科技2023年净利仅0万元，却给出2024—2026年累计1.8亿元业绩承诺，估值溢价近8倍。

在监管放大镜下，高溢价、高商誉、高不确定性=“三高”雷区，买卖双方都不敢在协议上签字。

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三、酒，成了最后的“救生圈”？

并购告吹，群兴转身抱紧“酱香科技”。

10月24日投资者活动记录里，管理层把未来三年故事换成：

“2025年推出自有品牌酱酒，主打100—300元价格带，先铺华南再扩全国。

”

数字看，酒确实比算力争气：

上半年酒类销售1.26亿元，占比82%，毛利率28%，比算力的-7.3%高出35个百分点。

但请注意，这1.26亿元里六成以上是贴牌经销，品牌溢价几乎为零；

而酱酒赛道早被头部瓜分，渠道门槛以“亿”为单位，群兴账上货币资金只剩4200万元，还不够在茅台镇买一块窖池。

更现实的问题是：

2025年3月，1.8亿元短债到期，公司现金流-0万元，资产负债率59.7%。

如果四季度再计提800万元算力减值，全年亏损铁定超过3000万元。

按照最新退市规则，连续两年净利为负就要披星戴帽——时间只剩一个财报季。

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四、股东“逃生梯”已被抽走

1. 机构先跑为敬

三季度末公募基金持仓从二季度2.1%骤降到0.3%，近乎清仓。

没有机构托盘，跌停板上的卖盘只能由散户互踩。

一旦监管认定公司误导性陈述，民事赔偿+行政处罚将让本就紧张的现金流雪上加霜。

3. 券商目标价再砍一刀

两家券商10月同步下调评级至“卖出”，目标价5.5元，对应还有13%下跌空间。

理由只有一句：缺乏核心主业、战略摇摆、流动性风险高。

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五、给仍持有者的“三问三答”

问：现在割肉还是等反弹？

答：成交量萎缩、机构清仓、退市警报倒计时，短线博弈胜率低于掷硬币。

问：明年酱酒能翻身吗？

答：贴牌转自有品牌需要渠道、品牌、产能三大投入，公司现金流连一条生产线都建不起。

问：监管函会救散户吗？

答：监管只能事后追责，无法托住股价；若认定违规，赔偿周期以年计算，且需投资者举证买入时点。

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六、写在最后：跨界不是魔法，是算术

群兴玩具用8个月给市场上了一堂“并购风险公开课”：

故事再性感，也抵不过三张表——合同签不下来、现金流撑不住、监管问得细。

它提醒所有投资者：

当一家公司主业凋零、账上缺钱、靠讲外部热门赛道续命时，最好的避险动作就是先假设“并购做不成”，再算一算“做不成后它靠什么活”。

如果答案只有“再换一个故事”，那跌停板不是终点，只是下一节故事会的幕布。