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前段时间经常跟大家提到，目前地方国企、城投平台的举债基本都需要报市政府、区政府、县政府或者国资委等相关政府部门审批。很多同行问，地方国企、城投平台的银行贷款、信托、融资租赁等融资被卡得越来越死，以后非标融资产品背后的金融民工会不会没有饭吃或者吃不饱饭。
我们认为情况不会那么糟糕，至少中短期内国企、城投的非标融资不可能退出市场，而且从长期的视角来看，国企、城投的非标融资需求不可能消失，只不过今后在标债之外的非标融资更多地需要实现融资出表。
我们最近非常热衷于国企改革、城投转型、能源/数据资产入表涉及的相关投融资业务，尤其是国企、城投的创新融资方面，比如国企、城投在挖掘、收集、梳理、孵化数字资产后（也即数据资产入表后），将数据资产放在上数所、北数所、深数所等交易所完成挂牌转让并实现融资出表，这相比国企、城投的传统借款模式存在着明显的优势。
值得注意的是，从融资出表的典型表现来看，国企、城投项目寻找投资机构提供真股融资已渐成趋势，其中国企、城投平台要求投资机构认购其发起或主导设立的基金/有限合伙企业份额是国企、城投平台目前融资出表的最常用方式，比较常见的比如城市更新基金、基建基金、产业基金等。目前的操作难题主要在于，基金/有限合伙企业的份额回购、兜底或担保能否落实，比如国企、城投平台或项目对应的国央企施工单位都无法提供回购承诺或兜底、担保措施的情况下，投资机构一般都会望而生畏，这也是国企、城投平台想通过投资机构认购基金/合伙企业份额形式实现融资出表的最大难点。
就我们目前的业务操作经验而言，国企、城投平台或其项目的股权融资在业务推进方面主要是得解决以下几个业务痛点：（1）融资期限太长（国企、城投平台一般都希望融资期限能达到3-5年），但大部分机构以及投资人仅能接受1-2年的期限；（2）违约风险过高，因股权类融资属于非标，与债券投资有很大的差异，投资机构及投资人均比较担心城投平台可能会以同股同投为由赖账；（3）股权融资风险大，因此投资机构及投资人要求的收益较高，但国企、城投平台可支付的融资成本有限（一般年化6%-8%左右），剩下部分指望施工单位贴息却又经常存在难度；（4）投资机构及投资人对城投平台股权融资的主体及区域筛选要求非常高，因此实际业务落地效果并不理想。
需补充说明的是，目前国企、城投平台对基金/合伙企业份额的认购、转让、回购所涉融资模式所表现出的明显偏好，主要原因还源自国有公司转让基金/合伙企业份额不受《企业国有资产交易监督管理办法》（国资委 财政部令第32号）的约束，也即不需在产权交易机构中公开交易（不过部分城市仍要求但凡涉及权益性质的国资转让都要上平台公开交易）。
回到国企、城投平台非标融资业务趋势的判断上，很多同行担忧的点在于最近几天四川方面的监管动向，具体如下：
6月3日，经四川省人大常委会批准的《四川省人民政府关于2025年预算调整方案的报告》正式对外公开，《报告》中提到，“今年四川加强化债工作统筹调度，分级分类推动化债方案落实，确保按时完成各项化债目标任务。实施隐性债务负面清单管理，严格平台公司融资计划审核，坚决整治违法违规新增举债融资行为。加大平台债务置换力度，大力推动非标债务置换，严防债务违约爆雷”。
更早于5月30日，中共成都市龙泉驿区委发布了《中共成都市龙泉驿区委关于省委第五巡视组巡视成都市龙泉驿区反馈意见整改进展情况的通报》，《通报》中“关于区属国企债务管控不力问题的整改情况”中提出，“一是修订国企融资管理制度。制定《区属国有企业融资及担保监督管理办法》，强化国有企业融资、担保和借款的监管与风险防范。二是严控非标举债。严禁通过各类地方交易场所定向融资新增债务，制定化解计划。三是强化债务风险管控。将区属国有企业融资成本、非标占比等指标纳入公司负责人经营业绩考核。督促区属国有企业全面提升经营管理能力，将资产负债率保持在合理水平”。
需要提醒大家的是，就真实的业务情况而言，我们发现四川区域的城投非标业务目前仍有在正常开展，尽管政府方面对国企、城投平台有严控非标举债的要求，但国企、城投平台常规的银行、信托、融资租赁等非标融资并未出现一刀切的暂停现象。
我们甚至比较笃定地认为，地方国企、城投平台的非标融资永远不会消失，因为不可能所有国企、城投都满足发债的要求，任何一家国企、城投也不可能单纯通过发债融资解决所有生存、发展等方面的资金需求。
来源：西政资本
