证券市场虚假陈述的维权指南下——损失如何认定投资者维权关键步骤解析与实务指南

一、虚假陈述民事赔偿损失的核心构成

在证券市场的虚假陈述民事赔偿案件中，投资者的损失认定是最为关键的环节。根据《最高人民法院关于审理证券市场因虚假陈述引发的民事赔偿案件的若干规定》（以下简称《虚假陈述司法解释》），投资者因虚假陈述行为产生的损失主要包括以下四个核心组成部分：

投资差额损失即投资者因虚假陈述而买入或卖出证券产生的价格差额。投资差额损失的佣金和印花税为交易产生的税费损失。利息损失特定情形下投资资金的利息损失（但现行《虚假陈述司法解释》已删除该部分赔偿）。其他合理费用

注意：利息损失已在2022年修订的《新司法解释》中删除，目前仅支持投资差额损失及相关交易税费赔偿。

二、投资差额损失的精细化计算方法

1. 基准日与揭露日的法律界定

投资差额损失的计算核心在于确定三个关键时间节点：

【重点提示】

《新司法解释》明确规定，揭露日是指首次公开揭露虚假陈述”足以影响投资者决策”的信息发布日，而非所有相关信息的发布日。

2. 投资差额损失的阶梯式计算模型

投资者损失计算分为”揭露日前卖出”、”基准日前卖出”、”基准日后仍持有”三种情形：

典型案例解析——某科技股份有限公司虚假陈述案

该案中，法院认定：

实施日为2019年5月1日（公司首次发布虚假年报）揭露日为2021年12月3日（证监会立案调查公告）基准日为2022年1月17日（换手率达100%，17个交易日）基准价为12.35元/股（揭露日至基准日收盘均价）

最终判定：

揭露日前卖出的损失=（买入均价25.6元-卖出均价18.2元）×5000股基准日前卖出的损失=（买入均价25.6元-12.35元）×3000股基准日后仍持有=（买入均价25.6元-12.35元）×2000股

3. 特殊计算规则的适用

⚠️ 风险提示：投资者需提供完整交易记录

三、基准日的确定规则解析

作为损失计算的关键节点，基准日的确定直接影响赔偿金额，现行规则如下：

累计换手率法（常规适用）10个交易日内达100%：以第10日为基准日30个交易日内未达100%：以第30日为基准日大宗交易排除原则协议转让不计入换手率计算终止上市特殊情形以摘牌前一日为基准日

【实务要点】

基准日确定后，基准价格由揭露日至基准日每日收盘价平均得出，若该时段内发生除权除息，则需进行复权计算。

换手率计算实例

某案中：

流通股数：2亿股揭露日：2021-05-15计算过程：交易日成交量（股）换手率累计换手率2021-05-15500万股2.5%2.5%2021-06-14800万股4%100%+

结论：基准日为第10个交易日（2021-05-27），因10日内未达100%，继续计算，实际达标日为6月14日。

四、损失因果关系的司法认定标准

法院在审理中会重点审查：虚假陈述行为与投资损失之间是否存在直接因果关系，排除系统风险等外部因素影响：

必要条件测试损失是否因信赖虚假陈述而发生贡献度分析系统风险扣除比例（常见0-50%）特别因素排除公司经营风险、行业周期等非虚假陈述因素

典型案例：

在某医药公司虚假陈述案中，法院采纳中证中小投资者服务中心出具的《损失核定意见书》，扣除约35%的系统风险影响，最终确定赔偿比例。

司法实践中，约65%的虚假陈述案件会涉及系统风险扣除问题，投资者应特别关注。

五、常见争议问题与应对策略

1. 复权价格的争议处理

除权除息情况下的价格计算：

派息：市价-每股股息送股：市价/(1+送股比例)配股：(市价+配股价×配股比例)/(1+配股比例)

2. 集中诉讼与单独诉讼的赔偿差异

3. 交易记录不完整的补救措施

申请法院调查令调取券商记录通过第三方支付记录间接证明证券账户流水与纳税记录交叉验证

本文为

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参考法规：

《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》（法释〔2022〕2号）《证券法》（2019年修订）第85、163条