（来源：合富永道）
2025年的重整市场，是监管之剑高悬下的价值回归之路。
2025年，A股市场的破产重整市场在“严审批、强产业赋能、保壳逻辑弱化”的监管新风向中，展现出全新的面貌和生态。随着《上市公司监管指引第11号— 上市公司破产重整相关事项》(下称“《11 号文》”)及最高法《纪要》的深入实施，市场生态正从过去的“壳资源”炒作，转向以产业价值和经营能力为核心的“价值回归”之路。 2025年重整后股价二级市场炒作趋于理性，没有前几年疯狂的表现。
2025年A股破产重整市场生态重塑
2025年是A股破产重整新规全面落地的关键之年。自2024年底最高人民法院与证监会联合发布《纪要》以来，监管层对上市公司破产重整的审核标准日趋严格，旨在遏制“保壳式重整”和利益输送，推动重整回归“拯救企业、优化资源配置”的本源。
特点1：严审批：受理率骤降至32.43%
与2024年申请数量创新高但受理率骤降至 32.43% 的态势类似，2025年延续了“严进严出”的监管逻辑。截至12月23日，超30家公司申请重整，仅14家获法院受理，10余家获批进入执行阶段，市场“僧多粥少”现象依旧。
特点2：强产业：国资与产业龙头成主力
新规明确要求重整方案必须包含清晰的经营方案，并强调产业投资人的产业协同与资源注入能力。以国资平台和行业龙头为代表的产业投资人，成为推动企业价值重塑的关键力量。
特点3：弱保壳：“纯壳”模式基本绝迹
监管层严控“保壳式重整”，要求企业必须具备持续经营能力。因此，获批重整的公司多为营收达标、具备产业价值的企业，其重整目标是实现产业升级和经营改善，而非单纯的“保壳”。
“投到即赚到”的时代已成过去式
资本公积转增股本受限： 比例不得超过每10股转增15股，且用途需审慎说明，避免过度稀释中小股东权益。
投资人定价与锁定期明确： 获得股份价格不得低于市场参考价的50%，并设置了控股股东锁定36个月，其他投资人锁定12个月的锁定期，抑制投机炒作。
经营方案与业绩承诺受严控：前期重大资产重组的业绩补偿承诺不得通过重整变更，盈利预测需客观审慎，杜绝“拍脑袋”式承诺。
违规占用与担保问题前置整改：强调在进入重整程序前完成整改，防止通过重整变相逃废债。
展望未来，A股破产重整市场将更加规范和理性。对于投资者而言，“投到即赚到”的时代已经过去，需要建立更系统的研究框架，精选具备产业前景、真实经营能力和合规基础的标的。对于困境企业而言，必须从根本上解决经营问题，才能获得重生机会。
