PART 01 什么是资产证券化  资产证券化（Asset-backed Securitization，简称ABS）是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的过程，简而言之，资产证券化就是出售基础资产的未来现金流进行融资。资产证券化实质01

资产证券化的实质是将基础资产产生的现金流包装成易于出售的证券，将可预期的未来现金流立即变现，所以可预期的现金流是进行证券化的先决条件。证券化表面上是以资产为支持，但实际上是以资产所产生的现金流为支持的。由于证券化的是资产所产生的现金流而不是资产本身，所以基础资产也不一定具有物质形态，只要能带来稳定的现金流即可，如应收账款等。对于融资者而言，资产证券化是一种债务融资；对于投资者而言，资产证券化产品是一种固定收益品种。

基本结构

02

通过“中建信条”我们可以解读中国建筑企业文化形成的历史脉络和坚实基础；可以解析中国建筑丰富多样而又清晰一致的文化元素；可以引导中国建筑沿着健康持续的发展航线驶向共同的理想目标。

图1资产证券化基本结构

核心要素03

（1）真实出售：即发起人真正把证券化资产的收益和风险转让给SPV，因为证券化资产只有经过真实出售，才能够和发起人的经营风险完全隔离。证券化资产一旦实现真实出售，即使发起人由于经营不善而破产，发起人的债权人和股东对证券化资产也没有任何追索权。同样，如果基础资产不足以偿还本息，投资者的追索权也仅限于基础资产，对发起人的其他资产也没有任何追索权。

（2）破产隔离：第一，证券化资产与发起人破产风险相隔离；第二，证券化资产与SPV的破产相隔离。破产隔离相当于是对资产支持证券的一种强有力的内部信用增级手段。

（3）信用增级：为了提高资产证券化产品对投资者的吸引力从而降低融资成本，发起人可以实施信用增级。实践中主要有内部信用增级和外部信用增级两种方法。

资产证券化品种04

我国的资产证券化产品主要有三种模式，主要包括信贷资产证券化、企业资产证券化和资产支持票据（ABN）3大类。其中，信贷资产证券化和企业资产证券化存量规模比较大。

资产支持证券最初采用的基础资产为住房抵押贷款，随着证券化技术的不断提高和金融市场的日益成熟，用于支持发行的基础资产类型也不断丰富。目前还包括汽车消费贷款、信用卡应收款、学生贷款、住房权益贷款、设备租赁费、厂房抵押贷款、贸易应收款等。

图2 我国资产证券化三种主要模式

 PART 02 资产证券化市场发展概况 01我国资产证券化行业步入“规范发展期”

我国资产证券化行业经历了试点、停滞、复苏和常态化发展阶段，目前已步入“规范发展期”。

与国外相比，我国资产证券化起步较晚，且具有很强的政策驱动特征。从2004年国务院提出促进资本市场发展和探索开发资产证券化产品以来，我国资产证券化行业经历了试点、停滞、复苏和常态化发展阶段：

图3 我国资产证券化发展历程02资产证券化发行规模快速增长

据Wind数据显示，2016-2019年，我国资产证券化产品的发行规模逐年增长，2016-2018年的增速维持在36%以上，2019年-2021年的增速小幅下降，但市场整体延续快速发展势头;2022年受新冠疫情影响，我国共发行标准化资产证券化产品17,17只，发行规模19,905.02亿元，分别同比下降21.20%和36.26%。

03“信贷ABS”+“企业ABS”存量占比达79%

在国资产证券化产品市场总存量为43,765.29亿元。其中信贷ABS产品总存量19,814.23亿元，占比46.33%；企业ABS产品总存量13,942.17亿元，占总比重32.60%；ABN产品总存量8,263.30亿元，占总比重19.32%；公募Reits总存量745.60亿元，占比1.74%。

图4  ABS产品市场概况

2022年，共发行资产证券化产品1717只，同比下降22.85%，发行规模19，905.02亿元。其中信贷ABS产品占总比重17.67%，企业ABS产品占总比重57.20%，ABN产品占总比重23.24%，公募Reits占总比重1.89%。

 PART 03 资产证券化优势 01拓宽融资渠道

资产证券化在设计上比传统融资方式更加灵活多变，可以设计出各种满足投资人需求的产品，所以融资的基础比较厚，渠道更广。特别是在企业整体信用不佳或融资条件苛刻的情况下，资产证券化可以拓宽企业的融资渠道。

02降低融资成本

资产证券化可以通过各种增信措施帮助信用级别较低的发行人取得更高信用级别的证券评级，将主体信用向资产信用过渡，从而降低融资成本。

03融资期限较长

目前质押贷款的质押率很难超过60%。ABS并不存在所谓的“质押率”的问题，而是通过优先级/劣后级进行信用分层、超额覆盖等措施来进行信用增级，其所换算出的“融资比例”一般远高于现今质押贷款的质押率。

04 融资期限较长

ABS的融资期限一般在3年左右，视乎企业的实际需求情况而言可以缩短或增长，可通过每3年设回售期，将总期限延长至12年、15年、18年等。

05 盘活企业资产，优化财报结构

资产证券化能够将流动性低的个别资产或多个同类资产相组合，转换成可以在市场上流通的金融产品，增加资产的流动性。同时，在满足特定的条件时可实现在发行人合并报表层面的出表，可改善发行人的财务报表，一定程度上降低资产负债率。

 PART 04总结

我国资产证券化市场正在由爆发期步入纵深期，2022年监管机构对资产证券化业务出台了一系列的政策和法规，进一步规范了市场，为业务开展进一步夯实了基础。

图5  2022年资产证券化相关政策法规

转载于：华西证券股权专家

更多专业法律咨

　【版权声明】：图文转载于网络，版权归原作者所有，仅供学习参考之用，禁止用于商业用途，如有异议，请联系。

鼎