（转自：研报虎）
行情回顾：上周，医药生物指数上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30pp，跑赢创业板综指2.00pp，在31个子行业中排名第2，涨幅居前。
上市公司研发进度跟踪：上周，百济神州的BG-60366片、人福药业的RFUS-949片的IND申请新进承办；百济神州的注射用BGB-C354、三生制药的SSS55注射液的临床申请新进承办。恒瑞医药的HRS-5965、石药集团的SYHX1901（斑块状银屑病）正在进行三期临床；劲方医药的GFH375正在进行二期临床；翰森制药的HS-10510正在进行一期临床。
本周观点：2025年ASCO大会召开在即，中国创新药企惊艳亮相。
2025年5月以来，随着三生制药与辉瑞达成60.5亿美元的全球授权交易（首付款12.5亿美元，里程碑付款最高48亿美元），PD-1（PD-L1）/VEGF双抗赛道关注度持续提升。根据我们梳理，目前全球处于临床阶段的PD-1（PD-L1）/VEGF类产品已经有14款，且均与中国公司相关。进度最快的是康方生物的依沃西单抗，已在中国获批上市，同时与Summit Therapeutics合作在推进全球临床3期；此外普米斯/BioNTech的PM008也开始进行全球3期临床试验。
临床进度较快，但尚未达成BD合作的有神州细胞、荣昌生物、君实生物、华海药业的相关产品。其中华海药业的HB0025针对子宫内膜癌已有临床II期数据读出，并预计在25年下半年启动III期临床；神州细胞的SCTB14则在25年3月启动了II/III临床，联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的非小细胞肺癌。荣昌生物的RC148联合维迪西妥单抗一线治疗三阴性乳腺癌的II期临床数据也将在2025年ASCO公布。鉴于该赛道已展现出的全球竞争力及未满足的临床需求，后续有望催生更多潜在重磅BD交易，为投资者带来差异化的价值发现机会。建议持续关注该领域内具备临床数据壁垒及国际化布局的企业。
2025年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗。
风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。
