民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对天赐材料进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：电解液龙头业绩高增，一体化布局驱动降本》，本报告对天赐材料给出买入评级，当前股价为42.05元。
天赐材料(002709)
事件说明。2023年4月10日，公司发布2022年年报，全年实现营收223.17亿元，同比增长101.22%，实现归母净利润57.14亿元，同比增长158.77%，扣非后归母净利润55.39亿元，同比增长155.38%，业绩基本符合预期。
Q4业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4营收58.88亿元,同比+31.79%，环比-2.92%，归母净利润为13.54亿元，同比+106.82%，环比-6.89%，扣非后归母净利润为12.85亿元，同比+95.08%，环比-6.08%。毛利率：2022Q4毛利率为30.89%，同比+1.81pcts，环比-5.27pcts。净利率：2022Q4净利率为23.60%，同比+8.65pcts，环比-0.77pcts。
电解液出货大幅增长，盈利能力行业领先。出货量方面，公司Q4电解液出货约10万吨，全年出货达32万吨，同比增长122%。2023年出货有望达50万吨。单吨净利方面，我们测算Q4电解液吨净利约1.1万/吨，全年平均吨净利约1.5万/吨。
一体化布局构建成本优势。公司打造“硫酸-氢氟酸-氟化锂/五氟化磷-六氟磷酸锂-电解液”产业链一体化布局。截至22年底，公司拥有六氟磷酸锂产能约6万吨，已完全覆盖公司电解液产能，自供比例达95%-100%。报告期内，公司六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、双氟草酸硼酸锂等多种电解质及添加剂顺利扩产，进一步提高关键原材料自供比例，有望持续增厚公司单吨盈利水平。
多线布局贡献新增长。磷酸铁方面，22年出货约3.4万吨，同比增长71%。Q4吨净利约0.6万/吨，全年平均吨净利0.7-0.8万/吨，贡献2.5-3亿利润。公司六氟磷酸锂产线的副产物可用于磷酸铁的生成，实现生产线的横向循环，有望进一步降低磷酸铁的生产成本。报告期内，宜昌天赐30万吨一期10万吨产线投产，我们预计二期项目20万吨产能将于今年投产。随着新产能的落地，预计磷酸铁产品将于2023年迎来放量，成为公司未来新的营收及利润增长点之一。日化方面，22年出货约12.6万吨，贡献2-2.5亿利润，我们预计23年保持10%-15%的增速。
投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收268.78、354.97、448.17元，同比增速分别为20.4%、32.1%、26.3%，归母净利润为46.80、62.67、78.45亿元，同比分别为-18.1%、+33.9%、+25.2%，当前时点对应估值18、13、11倍PE，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，磷酸铁贡献新增量，维持“推荐”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。
网上信息数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券刘巍研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.35%，其预测2023年度归属净利润为盈利71.22亿，根据现价换算的预测PE为11.38。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为69.36。根据近五年财报数据，网上信息估值分析工具显示，天赐材料（002709）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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